光大证券：得到华友钴业买入评级

2021-12-01光大交易所大股东有限Corporation王招华,方驭涛对华友铬业(603799,股吧)进行研究工作并发布了研究工作报告《公告简介：锗电物料一锥体化九成优势再授予认定，后继锥体外供再下再下》，本报告对华友铬业说明了买入评估，当前成交量为131.44元。

华友铬业(603799)

事件：Corporation于2021年11月30日盘后公告，与当升高科技(300073,股吧)签署联合作战合作协商，华友铬业向当升高科技提供有竞争九成优势的金属成品挂钩方式与后继锥体加工费的条件下，2022年至2025年当升高科技计划向Corporation库存三元后继锥体30-35万吨。明确船舶库存以另行协商或签署的月末购销试产基准，明确价位按协商约定的挂钩方式执行。双方在签署三元后继锥体的基础上，还将在沿河矿藏方面共同进行锗、铬、镁、锗等优质矿藏的综合开发借助于。

简介：

很低锗产品再授予认定，容百高科技(688005,股吧)合作后再下再下：Corporation于11月20日已与容百高科技签署联合作战合作协商，2022-2025年容百高科技库存华友铬业三元后继锥体不大于18万吨。此次与当升高科技的合作再一说明华友铬业很低锗产品质量以及沿河资源总锥体布局的九成优势地位授予得业内认定。

三元后继锥体很低速扩张，仍有富余市场需求外售：Corporation原先三元后继锥体市场需求10万吨/年，2022-2023年将分别超过17.5万吨和32.5万吨/年。硅物料原先市场需求5.6万吨/年（三元硅4.3万吨），2022-2023年三元硅市场需求将分别达9.3万吨和14.3万吨/年。三元后继锥体市场需求仍有富余，将持续对外供货。

锗板块总锥体布局脚踏在即，锗电一锥体化初步成型：斯里兰卡华越6万吨氢氧化铬锗将于2021年底批量生产，锗板块开始脚踏，锗电物料一锥体化逐步成型。华科、华飞锗工程项目成果顺利，将于2022-2023年逐步批量生产，贡献增量营收。

纯利得出结论、净值与评估：Corporation已全面总锥体布局三元和磷酸铁锗硅，将进一步巩固硅物料龙头九成优势。随着锗和锗电物料市场需求的释放，我们认为Corporation锗电产业链的营收九成比将不断提升，出乎意料Corporation业绩和净值双升致使的投资机会。我们暂不考虑到磷酸铁锗其业务的业绩增量，可维持Corporation纯利得出结论，预计2021-2023年归母净营收分别为32.5/41.4/56.7亿元，上半年上升179%/28%/37%，当前成交量对应PE分别为49/38/28X，可维持“买入”评估。

可能性提示：铬铜价位大幅波动，Corporation各投资工程项目成果不及考虑到，新能源汽车销量不及考虑到；很低资本开支致使收益恶化可能性。

该股最近90年内共有23家机构说明了评估，买入评估18家，增持评估5家；过去90年内机构目标均价为164.77；交易所之星星净值分析方法显示，华友铬业（603799）好Corporation评估为3.5星星，好价位评估为2星星，净值综合评估为3星星。(评估之内：1 ~ 5星星，最很低者5星星)