高盛商品：才对的机遇来临

方和企业人。更是为轻微专业性减少和不确定性适度减少，这种不确定性适度诡计是“原先当权者经济复仇”的如此一来轻微性。

由于大宗商家制造商对原先供货的企业欠缺，大宗商家剩余用光，随着的产品保住在小额供必需影响之间的均衡滑动，不确定性适度更是为轻微。

而这种不确定性反过来又使大宗商家制造商的大企业欠缺吸引力——它减少了为中心企业相符本质的不确定适度，减少了对企业人的吸引力。大企业在此便远离该从业者，因此剩余保证在低程度。

我们在2000世纪末初在英国油气中都看到了这种情况——尽管规模要大得多，我们在国时会指证并解释说是，阻止这种不确定性螺旋的唯一方法是通过英国政府偏袒。事实上，这种英国政府偏袒是商家对外贸易的公司早就明确指出的建议。类似的关键问题现阶段存在于核能和工业金属的产品，并将开始不良影响整个原先当权者经济体的本质链和营运财力必需。

从前，咨询的公司估计每1 mb/d的供货中都断，油价必需下跌30美元/桶，而破坏必需是唯一剩下的供必需均衡适时，即使是相当大的影响也时会引致价格比大幅提高不确定性。如果基本面不了有改变，即使是从SPR特赦剩余也只时会带来暂时的缓解。

于是以如我们在1970世纪末所看到的那样，这种不确定性适度诡计时会所致不间断较低的商家利率和供货受限的的产品。在1970世纪末，的产品转向长期以来固折扣格租约并设立大型大母公司，以深化防范这些财力受压所必需的大企业负债表。在2000世纪末——世界性性石油危机此前——他们利用股票市场的产品和更是好程度的汇丰银行杠杆来分担效用。在而今的英国政府机构周边环境中都，这两种种系统都不无论如何可用。

04

必需每其他部门效用，

而不是每美元效用（var）

自往年以来，我们此前在突显在理解本轮证券市场之外设计各种因素时区分财务指标和电学指标的重要适度。在我们毫无疑问，企业人或举措核心内容不了有继续下去通货膨胀率。以及这个超级周期适度的情况于是以是因为佐证的产品是由佐证其他部门之外设计的，即相符必需比率；而股票市场的产品是由个人身份其他部门，即美元数比率之外设计的。因此，转到汇丰银行大企业负债表的世界性性石油危机性刺激措施不必所致佐证利率，而一个中心佐证必需的COVID性刺激措施则可以。

从前，这种差异其后趋于至关重要，显然于是以在促成现阶段商家的产品接踵而来的恒定适度关键问题。在股票市场的产品中都，效用负责管理的要点是效用本质(VaR)——整个企业重原先组合中都最差5%的结果中都损失的美元数比率。在佐证的产品中都，效用负责管理以佐证其他部门为中都心——装配或货物运输的每桶、蒲式耳或吨商家所固有的价格比效用。然而，当价格比和不确定性适度升高，与给定商家数比率无关的VaR也时会增高（闻数学公式）。

在保守情况下，该VaR的增高反应速度或许比汇丰银行情愿负有它的反应速度更是快，这使得商家对外贸易的公司愈加难以赢取借贷借贷。此外，汇丰银行、股票交易者该集团和其他商家的产品效用负责高层帮助大企业信贷其在股票市场的产品上的股票交易比率效用，他们自己也或许接踵而来英国政府机构规定的股票交易意志力管制。

肯特从未平仓租约是而今大宗商家的产品上最相对来说是的比如说是。到3同月 23日，总个人身份本质减少了390 亿美元，但从未平仓租约总比率增高了20 万桶，即9%。以仅计有100万桶肯特油田的类似于的企业重原先组合为例，等效的去效用化将使该企业重原先组合的每日VaR 保证在610 万美元，而不是在不了有出售佐证其他部门时的680 万美元。

05

本轮周期适度更是强更是长一段时间

自立陶宛事件开始以来，世界性性大宗商家的产品——众所周知是的石油——接踵而来着一系列短一段时间变化的基本面，这是价格比不确定性更是为轻微的另一个各种因素。比如，从防范区域性当权者和对外贸易影响到将中都国日益增加的COVID到值得注意宣布的了了的SPR特赦。这样的特赦将有助于的石油的产品在2022年重原先均衡，减少供货并相应地增高必要的价格比引致的必需破坏比率。

然而，剩余的特赦并不是从未来几年的不间断供货来源。由于世界性上随时或许消失各种保守结果的必要适度更是好，尾端效用的任何变化时会对价格比显现出很大不良影响，从而引致更是好的不确定性适度。

现阶段，我们原计划立陶宛和谈不必如此一来不良影响基本面。首先，不了有详述无视禁令，部分人少见原计划立陶宛东部地区流血冲突将在此便。其次，对于波罗的海港湾的中都断何时或许落幕几乎不了有究竟。第三，值得注意的消息声称，军事情报视为从基辅撤军的幅度比最初视为的要小。事实上，只有欧陆、英国和阿塞拜疆之间相对来说是的缓和才能从与此相反消除对世界性性商家对外贸易线的损毁。

终于，CN现阶段情况的的发展在此便引致基本面有一定不确定适度。最原先的原先冠流感挑起覆盖了国内GDP的25%，连带本星期四上海的加入对GDP有较大不良影响。至关重要的是，这或许只时会更是为轻微世界性性供货链中都断。

06

系统适度效用是电学适度的而不是股票市场的

与世界性性石油危机类似，一些企业人透露担心这些额外的财力建议或许对股票市场体系构成系统适度效用。我们视为，这些忧心毫无疑问了关键点，即这些财力必需支持的基础股票交易在美元相结合的效用极低——本息借贷都由佐证商家无论如何借贷。从前此类股票交易显现出的效用是标的商家不了有出发目的地——也就是说是，它显然能够投入装配才是效用。

从这个本质上说是，这个的产品的真于是以效用是固体的，而不是股票市场的。

如果从内燃机到小麦到欧陆油气的关键商家最终能够投入装配，它将对当权者经济的所有部分显现出系统适度不良影响，就像世界性性石油危机的股票市场效用一样。这是因为匮乏时会死灰复燃匮乏——一种商家的供货关键问题时会不良影响另一种商家的供货——例如，英国的石油钻机增高引致无关油气供货增高，世界性性油气的产品放宽，以及由于冶炼厂增产而引致镍供货增高。

现阶段，愈演愈烈下半年系统适度电学影响的效用仍然相对较差。尽管这些效用确实来自阿塞拜疆，但值得注意几周的产品已采取预防措施增高这种效用。都只重要的是要讲出，这些瓶颈中都的许多很不易克服——从短期和长期以来来看，只要有够大的大企业配置，商家对外贸易和最终商家供货的瓶颈时会消散，从而减少当权者经济的整体而言效用。

07

如果2000 世纪末是借贷欠缺，

那么2020 世纪末很或许是增值狂潮

于是以如我们此前所讨论的，2000世纪末商家之外设计的美元周而复始蓬勃发展——商家价格比下跌引致原先兴的产品恒定适度欠缺，这些恒定适度被周而复始到的西方股票市场的产品并升高了大企业价格比。这种动态——恒定适度减少、大企业价格比下跌和美元走软——较早出以前1970世纪末，并促成了的石油美元这个用语。

然而，随着原先兴的产品制造商以前看到自己的固定大企业过渡到大幅提高减少（数学公式16），他们有意志力在当地协同作战这些额外的大企业。这种人口众多的石油美元的周而复始以前或许时会促使更是为轻微证券市场，提升原先兴的产品对商家的必需，即使随着通货膨胀率和利率在此便增高，的西方世界性的基本上借贷成本也时会减少。

08

商家是一种本质企业

尽管长期以来基本面坚挺，但大宗商家仍轻微企业欠缺。与2000年的证券市场各不相同，当2006 年至2008 年大宗商家价格比下跌110% 时，流入本质约750 亿美元，而自2020 年5同月商家大企业负责管理规模的高点以来，流入只有300 亿美元。

在咨询的公司毫无疑问，整个商家一个集仍然是本质企业的首选。GSCI和BCOM现阶段的参展商收益率则有21% 和 15%的年化收益率，翻倍我们对从未来两个季度14.5% 的现货这样一来率的考虑到，额外包括了14.1%的这样一来率。然而，随着结构适度故事情节的加强以及12 同月 23日肯特油田仅比其战前程度87 美元/桶仅高出9%，我们的2022年等奖项股票交易也以较差的效用这样一来包括本质——自成立以来这样一来率为24%，夏普比率为1.6。

由于现阶段的基本面仍然相对于不确定，近同月租约的不确定性适度自1同年末以来翻了两番——我们原计划这种情况将不间断到流血冲突克服。因此，咨询的公司视为，曲线上的效用敞口为中都期企业人包括了最佳的效用这样一来。此外，现阶段的西方英国政府欠缺与大宗商家的产品的合作只时会更是为轻微现阶段的价格比下跌受压。

事实上，于是以是因为前瞻适度企业人原计划证券市场将落幕，大宗商家的公司对原先供货的企业仍然欠缺，支撑的价格比能比翻倍企业人现阶段的考虑到。此外，现阶段与商家装配和对外贸易无关的区域性当权者效用促使性刺激了产能增加的下调。

09

金子占优势于基本面

金子价格比已从高点大幅提高修于是以。虽然价格比有所调整，但佐证必需即便如此强劲，ETF在此便减少，英国镍币购比率减少，上海金子账面为于是以，阿塞拜疆CB和散户企业人的金子购反应速度减缓。

唯一的实质薄弱点是孟加拉，由于当地金子价格比低迷，增值者抗拒了。咨询的公司视为，即使是孟加拉的疲软也是暂时的不幸，总是在价格比大幅提高下跌便愈演愈烈。虽然现阶段金子受到中都期期货恒定的促成，但佐证必需是一个更是为重要的促成力。

因此，现阶段价格比与前所从未有的佐证必需风速之间的脱节不必不间断短一段时间。

随着为中心阿塞拜疆-立陶宛流血冲突的区域性当权者效用账面以前被的产品折扣，咨询的公司视为现阶段的金子价格比包括了一个有吸引力的切入点。咨询的公司原计划10年来最强劲的佐证必需精神状态将不间断到年底，因为英国当权者经济增加下调、阿塞拜疆银行业在里拉企稳后在此便减少金子购比率，以及增值者因美元平价增高而减慢购金子。因此，咨询的公司的同月内目标价仍为2500 美元。

终于，这里再行一页咨询的公司周日才刚更是原先的最原先已向，供大家参考。

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