开源证券：给予巨化股份买断评级

2021-12-05开源证券入股有限Corporation金益腾,龚道琳,张晓锋对巨化入股(600160,股吧)进行时研究并发行了研究分析报告《Corporation信息改版分析报告：大幅度修葺高端PVDF产品即可求，锂电级已少量产自产品》，本分析报告对巨化入股假定购回下调，现阶段股价为12.71元。

巨化入股(600160)

大幅度精简PVDF产品即可求，进一步打开高端产品线产品，确保Corporation“购回”下调

12翌年3日，Corporation发行固定资产外资暂定，计划分别外资9.79亿元、6.93亿元规划“附加48kt/aVDF技改修葺规划项目”和“附加30kt/aPVDF技改修葺规划项目（一期）附加23.5kt/aPVDF规划项目”，规划项目所即可贷款为Corporation自有贷款及自筹贷款，原计划将于2023年四季度投入使用投产。上述规划项目达产后，原计划可分别付诸营业额7.81亿元、21.28亿元。我们看好本次规划项目规划将有效性发挥Corporation传统产业一体化、新技术和数量等绝对优势，增加高端化、专用化PVDF产品线品种，并以此进一步打开高端产品。鉴于规划项目规划即可要一定周期，我们确保盈利预测恒定：原计划2021-2023年，Corporation归母净资本都为8.37、12.24、18.47亿元，EPS都为0.31、0.45、0.68元/股，现阶段股价对应PE都为41.0、28.0、18.6倍，确保“购回”下调。

锂电催化PVDF售价大幅度上涨，Corporation锂电粘结剂用PVDF已少量产自产品

据子安盈孚数据，截至12翌年4日，锂电粘结剂、粉料、粒料级PVDF售价都为41.5、36.0、32.5万元/吨，较年初增幅都为277.3%、414.3%、364.3%；PVDF成品R142b售价18.5万元/吨，较年初涨900%。Corporation既有包括VDC→R142b→VDF→PVDF下游完整传统产业，竞争绝对优势明显。其中：2万吨/年R142b规划项目已全部投入使用投产；VDC产品线产品即可求产量居国外第一，占总国外产品50％以上的份额；在建1万吨/年PVDF已投入使用3,500吨/年的产品即可求（树脂法律条文2,500吨/年、泥浆法律条文1,000吨/年），余下泥浆法律条文6,500吨/年PVDF原计划2022年上半年投入使用。在此之前Corporation泥浆法律条文锂电粘结剂用PVDF已产自产品，树脂法律条文光伏级、注塑级PVDF新技术成熟有效性，产品线供不应求。Corporation本次建起4.8万吨/年VDF规划项目将配套8万吨/年R142b；建起2.35万吨/年的PVDF规划项目将改用泥浆聚合陶瓷和树脂聚合陶瓷生产厂，其中：附加泥浆法律条文PVDF产品即可求1.75万吨/年；附加树脂法律条文PVDF产品即可求6,000吨/年。可以预想，Corporation锂电级粘结剂用PVDF在此之前虽仅少量产自产品，但解释Corporation相关新技术已得到测试。未来Corporation建起规划项目投产后，同类产品线或将较为顺利的导入下游高端客户，同时Corporation传统产业一体化绝对优势亦将得到发挥，贡献庞大的资本增量。

不确定性提醒：陶瓷新技术不确定性、规划项目规划进度远胜预想、规划项目盈利远胜预想。

该股不太可能90天内共有8家机构假定下调，购回下调5家，增持下调3家；证券之主星估值分析工具显示，巨化入股（600160）好Corporation下调为3.5主星，好售价下调为2.5主星，估值综合下调为3主星。(下调覆盖范围：1 ~ 5主星，最高5主星)