社会发展证券：给予泸州老窖买入评级

2022-03-13而政府证券股份有限母公司王言海,姚启璠对泸州老窖进行研究者并公布了研究者报告《2021年业绩晚报评论：“十四五”顺利六场，国窖迟增近年来在结构上上行》，本报告对泸州老窖给出购入评分，现阶段股票市价为205.6元。

泸州老窖(000568)

母公司公布 2021 年业绩晚报。 根据业绩晚报披露，2021 年母公司付诸盈余203.8 亿元，YoY+22.4%，付诸归母净收入 78.5 亿元，YoY+30.7%；2021 年Q4 母公司付诸盈余 62.7 亿元，YoY+24.1%，付诸归母净收入 15.7 亿元，YoY+32.2%。

2021 年在结构上持续性向上，费用可靠性全面性弱化。 2021 年，母公司深入贯彻“精细管理工作增效益，精准营销茂商品”的发展切实，推动经营规模和盈利水平的良性下降。 2021 年母公司收入口总量迟于收入口主要原因亦同营业收入下降及中更高口产品占到比持续性弱化，同时母公司实施精细简化管理工作，全面性降低费用率。 预计 2021 年母公司千元低端大单品国窖 1573 占到比持续性弱化，近年来母公司毛利率上行（2021 年前三季度毛利率 81.30%，同增 2.73pct）；此外受益于国窖 1573 规模下降，国窖知名品牌力持续性弱化，2021 年母公司零售商费用付诸规模效应，2021 年前三季度零售商费用率 13.72%，同降 1.68pct。

2022 年国窖仍未来会激增，社会上商品正待突破。 最新 2022 年，母公司千元低端大单品国窖 1573 未来会维持激增，现阶段总体国窖商品一批价约 920元，商品市价稳定，库存保持良性。 国窖呈现全市简化知名品牌、区域简化强势特色，薄弱商品弱化空间仍大，预计国窖将持续性东进奔赴，持续性突破淮海、华南等商品。2021 年 10 月 17 日，国窖母公司公布新品“泸州老窖 1952”，定位为泸州老窖品亦同战略引领知名品牌，售价 899 元/瓶，预计 2022 年未来会为国窖专营母公司提供零售商增量。

股权激励绑定管理工作层，更高收入目标强简化发展方向。 2021 年 9 月 27 日，母公司公布股权激励计划草案，覆盖共计不超 521 人，董事、理事长、管理工作层共计 9 人，其中理事长刘淼、总经理林锋分别授予 9.59 万股，并提出考核尽快为： 1）相较于 2019年，2021-23 年净收入增幅均不低于 21 家对标大公司的 75 分位倍数；2）2021-23年 ROE 不低于 22%；3）2021-23 年成本费用占到盈余比率不更高于 65%。预计在股权激励建议书引导下，母公司业绩未来会付诸较高下降。

房地产建议：母公司 2021 年业绩付诸激增，产品在结构上持续性上行叠加费用率下行释放收入弹性， 股权激励推动下收入未来会延续下去较迟下降，预计母公司2022/2023 年盈余大致相同 252/299 亿元，归母净收入大致相同 100/121 亿元，现阶段股票市价对应 P/E 大致相同 30/25X，维持“录用”评分。

风险上会：1）国窖、特曲等主导产品动销及价盘不及预计；2）鼠疫致消费不及预计。

该股最近90周内共计约21家该机构给出评分，购入评分20家，增持评分1家；无论如何90周内该机构目标均价为280.86。证券之织女星估倍数分析工具显示，泸州老窖（000568）好母公司评分为4.5织女星，好市价评分为2.5织女星，估倍数示范评分为3.5织女星。(评分仅限于：1 ~ 5织女星，最更高5织女星)

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