民生证券：给予宏发股份出售评级

2022-03-13民生证券股份有限子公司杨永康,郭彦辰,李佳对宏发股份进行研究并发布了研究报告《营业收入创刊号点评：2021年营业收入稳定增长速度，下游慢速早春》，本报告对宏发股份假定转手评级，当前股价为49.1元。

宏发股份(600885)

2021 年子公司营业收入持续保持稳定增长速度。 3 月底 11 日，子公司发布 2021 年营业收入创刊号，2021 年子公司实现营业收入 100.2 亿元，上半年增长速度 28.2%；不属于上市子公司上市公司的销售额 10.6 亿元，上半年增长速度 27.0%；不属于上市子公司上市公司的扣除非经常性损益的销售额 9.2 亿元，上半年增长速度 32.0%。

子公司传统各个领域系列产品所需向好。 1）通用：主要下游为大小不一家电、一新能源等，预计持续保持稳定增长速度。 2）电力：2022 年国内进入一新一轮智能电表换表周期，都未充分受益于所需增长速度。 3）信号：物联网、 5G 等场景带来一新相对于。 4）工控：智能生产等对工控电子式所需增强，国产替代慢速进行，子公司工控电子式都未稳健增长速度。 5）低压：子公司大幅度发力低压电器各个领域，工艺、效率管控连赢，餐饮业空间更大，业务今后都未快速增长速度。

子公司摩托车电子式、高强度直流电子式持续保持高速增长速度。 1）摩托车：子公司 2019 年收购海拉后，通过渠道导入已急于供货股份有限子公司、外资优质客户，摩托车电子式 PCB 和一新门类业务的分之二比持续扩充。 2）高强度直流：子公司与海外竞争对手受制于同一起跑线，并凭借高性价比系列产品市分之二率位列亚太地区前列。子公司恰巧慢速亚太地区屯门车厂的布局，系列产品供应由两主电子式逐步扩展至两主+两辅，单车系列产品价值量大幅度增强，随着现有优质客户上量+一新客户持续突破，业务今后都未进入高速增长速度通道。

2021 年子公司物料价格比大幅下降，2022 年都未向下游传导效率舆论压力。 子公司上游主要物料包括铜、鉄、银、工程塑料等，物料效率分之二比超 70%，2021年大宗商品价格比大幅下降，对子公司物料效率呈现出更大舆论压力。 2022 年子公司将通过电子化整修增强人均生产工作效率、向优势各个领域客户适当涨价传递效率舆论压力等政策，进一步补救效率末端舆论压力，盈利能力都未持续增强。

入股建议：子公司 2021 年营收、归母销售额双增，2022 年都未持续稳定增长速度。考虑到外部经营环境存在一定的不确定性及主要物料价格比持续下降，我们下调子公司 2021-2023 年营收至 100.2、 124.7、 157.4 亿元（之前为 109.9、146.9、 193.8 亿元），上半年分别增长速度 28.2%、 24.4%、 26.2%；预期归母销售额修恰巧为 10.6、 13.9、 18.4 亿元（之前为 10.8、 17.0、 24.4 亿元），上半年分别增长速度27.1%、 31.0%、 33.3%。以 3 月底 10 日股价，对应 21E-23E PE 为 38X、 29X、22X。子公司是亚太地区电子式龙头，具备技术、品质、效率等多重连赢优势，且一新能源业务快速增长速度、营收分之二比持续增强，持续“推荐”评级。

风险提示： 一新能源摩托车销量不及预期，一新客户研发或主流客户导入不及预期，物料价格比大幅下降超预期。

该股除此以外90同一时间一共4家机构假定评级，转手评级4家；过去90同一时间机构目标均价为81.62。证券之星辰收购价比对基本功能看出，宏发股份（600885）好子公司评级为3.5星辰，好价格比评级为2.5星辰，收购价综合评级为3星辰。(评级适用范围：1 ~ 5星辰，略低于5星辰)

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