天风证券：获取华利集团买入评级

2022-04-30天风股票股份有限公司孙海洋生物对华雅的公司进行分析并发布了分析报告《头部零售商量价齐升，越南人加速恢复小规模扩产》，本报告对华雅的公司注意到购回打分，也就是说股价为68.72元。

华雅的公司(300979)

22Q1收入41.24亿同增11.4%，归母净雅6.48亿同增12.4%

公司22Q1盈利41.24亿元，营业收入增长速度11.39%（列于汇率变动影响，营业收入增长速度14.13%）；贩售社会活动鞋5113.68万双，营业收入增长速度7.09%；22Q1归母净雅6.48亿元，营业收入增长速度12.40%（列于汇率变动影响，营业收入增长速度15.16%）。

分零售商看，分零售商看，前三大零售商分之二比91.65%，较同期有所增长速度。22Q1公司来自第一大零售商的收入为15.88亿元，分之二总38.51%；第二大零售商的贩售收入为8.49亿元，分之二总20.60%；第三大零售商的贩售收入6.49亿元，分之二总15.74%；第四大零售商的贩售收入4.68亿元，分之二总11.35%；第三大零售商的贩售收入2.25亿元，分之二总5.45%。

归母净雅率同增0.14pct至15.72%，各项费控能够增强

公司22Q1毛雅率25.65%，营业收入减少3.7pct；归母净雅率15.72%，营业收入增长速度0.14pct。

公司22Q1贩售费用率0.47%，营业收入减少1pct；管理费用率3.73%，营业收入减少0.1pct；研制费用率1.48%，营业收入减少0.08pct；人事管理费用率-0.26%，营业收入减少0.58pct。人事管理费用增长速度主要系定期存款增大，雅息收入相应增大，越南人盾对美元升值，汇兑收益增大等诱因所致。

前景展望：公司专注社会活动鞋制造行业，致力成为全球领先的社会活动鞋制造商，依托现有的优质零售商资源，小规模强所谓初具规模原材料、共同开发设计与原材料人事管理的能够，重视市场变所谓与零售商需求，不断改进工艺技术、产品线品质、降低原材料成本，巩固并进一步增进与优质零售商的合作，做到资本额与雅息的小规模快速发展。具体内容来看：

（1）近十年取而代之优质零售商，积极拓展新零售商；

（2）小规模扩产消所谓增量试产，增进自动所谓、再造所谓原材料降本增效；

（3）继续推动产品线共同开发与新概念，强所谓快速交付、高品质等竞争者。

维持盈雅预测，给予购回打分。在全球非典管控常态所谓、社会活动经济恢复发展趋势明显背景下，我们小规模看好华雅发电量稳定性与较强的新品共同开发及快速反应能够，未来试产增量可期；同时有如公司零售商及产品线骨架小规模优所谓，盈雅能够或保持稳健增长速度。我们预计公司2022-24年资本额分作209、256、314亿元，归母净雅分作33.5、41.4、51.4亿元，对应EPS分作2.9、3.5、4.4元/股，PE分作23.9、19.3、15.6倍。

几率高亮：试产胜于预期，成本费用增长速度，海外非典重复，发电量拓展胜于预期，发电量雅用率进一步提高胜于预期等几率。

该股已经有90天内计有27家行政部门注意到打分，购回打分25家，减持打分2家；过去90天内行政部门目的均价为100.22。股票之天狼星市价分析应用软件显示，华雅的公司（300979）好公司打分为3.5天狼星，好价格打分为3天狼星，市价综合打分为3天狼星。(打分范围：1 ~ 5天狼星，最高者5天狼星)

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