天暴风证券：给予景嘉微买入评级

2022-04-30神州银行股票有限美国公司缪欣君,潘暕,张若凡对景嘉微进行研究者并发布了研究者通报《GPU放量特别设计营业额低增，原定22年低增局面直到现在》，本通报对景嘉微得出回购评定，当前股价为82.91元。

景嘉微(300474)

事件：美国公司公告2021详细资料&2022一季报：1）2021年：美国公司发挥作用资本额10.93亿元，下同快速增长67.21%；发挥作用归母下同2.93亿元，下同快速增长40.99%；发挥作用扣非归母下同2.56亿元，下同快速增长36.07%；2）2022Q1：美国公司发挥作用资本额3.62亿元，下同快速增长70.34%；发挥作用归母下同7730万元，下同快速增长58.20%；发挥作用扣非归母下同7243万元，下同快速增长57.31%。

点评：

1、2021年股权激励费用连带资本发挥，微处理器电子产品资本额随之快速增长517%

2021年美国公司二维图显控、小型专业化雷达系统等军用电子产品资本额大致相同5.21亿元、1.14亿元，下同总量大致相同12.35%、8.52%，确保强而有力快速增长，微处理器电子产品资本额4.47亿元，下同随之快速增长517.46%，我们普遍认为美国公司微处理器电子产品资本额低增主要得益于信创着重下的GPU微处理器放量。2021年美国公司毛利率60.86%，下同下降10.29pct，主要原因是毛利率较低的微处理器电子产品补贴占总比随之提升，而微处理器电子产品毛利率在规模化放量下毛利率达到44.49%，下同提低10.79pct。2021年美国公司确认股权激励费用约5072万元，连带资本发挥，加回后下同总量与补贴前提持平。

2、2022Q1营业额低增，信创+新微处理器特别设计下，原定整年低增局面直到现在

2022Q1美国公司资本额随之快速增长70.34%，我们原定美国公司GPU微处理器资本额低增，同时图显、雷达系统等军用电子产品也确保较快快速增长。美国公司在此之前不太可能完成了JM5/JM7/JM9三代实质上GPU微处理器的开发，其中JM7复刻版微处理器不太可能完成了在信创电子产品厂家落地，JM9复刻版微处理器开发尝试并在此之前全面发布，我们原定在信创持续深化，新微处理器逐步出货特别设计下，美国公司2022年整年营业额低增局面直到现在。

3、JM9复刻版微处理器拿到10万片订购，同时推广广州市公安局一幕应用

2022年3年初，美国公司公告10万片低性能二维图处理微处理器及显卡电子产品订购，订购电子产品可满足地理信息系统、舆论处理、CAD铣床、游戏、虚拟化等低性能显示需要和人工智能算出需要，我们原定订购为JM9复刻版电子产品，此订购为美国公司2021年9年初JM9复刻版微处理器开发尝试后第一笔官方订购。同时美国公司公告与某广州市公安局零售业产业化美国公司签订策略协作协议，将基于景嘉微GPU微处理器协作开发广州市公安局专供PC通讯设备和服务器通讯设备，以及零售业系统设计，并向全中国大力推广。我们普遍认为，广州市公安局是电子政务电子产品重要密切相关，此次策略协作意味着美国公司GPU微处理器都未向电子政务领域推广，很强突破涵义。

纯利算出与投资者要求：根据美国公司详细资料及一季报营业额变动纯利算出，我们将美国公司2022-2023年下同由4.50/6.59亿元变动为4.49/6.40亿元，原定2024年下同为8.62亿元，2022-2024年美国公司下同对应当前总市值PE大致相同52.61/36.90/27.38倍。考虑到美国公司营业额低快速增长，同时总市值位于文化史高位，大幅提高至“回购”评定。

低吹拂险提示：美国公司图型/雷达系统等军用领域电子产品补贴总量不及预期；信创推进速度不及预期；GPU微处理器民用推广速度不及预期；零售业竞争对手更为严重。

银行之星星数据资料中心根据近三年发布的研报数据资料算出，神州银行缪欣君研究者员团队对该股研究者较为透彻，近三年算出准确度自变量达93.27%，其算出2022获选归属于下同为纯利4.5亿，根据溢价减去的算出PE为55.64。

除此以外纯利算出明细如下：

该股最近90星期共有7家机构得出评定，回购评定6家，股票评定1家；无论如何90星期机构最终目标均价为134.66。银行之星星总市值分析工具显示，景嘉微（300474）好美国公司评定为3.5星星，好市价评定为1.5星星，总市值中心等评定为2.5星星。(评定全域：1 ~ 5星星，最低5星星)

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