西南证券：给予大参林套现评级

2022-04-30西南交易所大股东有限美国公司潘向阳对大参林进行研究并发表了深入研究份文件《业绩短期承压，四门百货美国公司稳步兼并》，本份文件对大参林假定出售下调，当前股价为26.4元。

大参林(603233)

暴力事件：美国公司发表2021年公报和2022年一季报。2021年充分利用营业额167.6亿元（+14.9%）；归母营业收入7.9亿元（-25.5%）；扣非后归母营业收入7.2亿元（-29.8%）。2022年一季度充分利用营业额46.8亿元（+15.2%）；归母营业收入3.8亿元（+12.8%）；扣非后归母营业收入4亿元（+16.9%）。

受非典型肺炎制约，收入增速年中上升，利润短期承压。2021年充分利用营收上半年上升14.9%；归母营业收入上半年下降21.4%。主要原因是潮汕地区受到非典型肺炎制约很小，政府监管趋严，导致部分药物、四门百货美国公司客流、物流运输受限制。随着非典型肺炎逐步好转，一季度业绩复苏趋势明显。后非典型肺炎时代，短期内2022年将步入业绩的全面复苏。

大成药草类上升年中强势。2021年大成药草充分利用营收113.5亿，上半年增加25.1%，占到总营收的67.7%；中参药草充分利用营收24.6亿，上半年增加13.4%，占到总营收的14.7%；非本品充分利用营收24.7亿，上半年上涨17.8%。大成药草的上升主要起源于非酒类助长的销售上升。

“经营者+该公司+挂靴”快速拓展四门百货美国公司，深耕珠江三角洲，布局各省市。截至2021年末，美国公司以外四门百货美国公司8193家（计有挂靴百货美国公司935家）。2021年净增四门百货美国公司2271家，上半年上升38.4%，其中升级自建新四门百货美国公司903家，挂靴四门百货美国公司620家，该公司四门百货美国公司748家，关闭四门百货美国公司98家。总体来看，2021年升级四门百货美国公司仍以东南地区兼有，珠江三角洲合计升级1326家，占到升级工业产值的58.4%。2021年，美国公司主要发生32起同金融业入股该公司销售业务，无关四门百货美国公司有数1029家，合计并表四门百货美国公司748家，其中东南地区71家，东南地区138家，江汉115家，北、华北、西及西南地区424家。

药剂移入销售业务年中布局。在药剂移入的金融业趋势下，美国公司积极拓展院边百货美国公司、DTP、四门慢四门特等各个领域化的药店，强化各个领域服务技能和酒类品库存体系，对接药剂----。2021年，院边百货美国公司达760家，上半年上升28%，其中DTP各个领域药店133家。美国公司与多个酒类厂家达成战略目标合作，2021年开发计划3956个新树种，其中药剂树种2005个，DTP树种1134个，集团总SKU有数超十万种。

利润假设与入股建新议。我们预计2022-2024年归母营业收入共约9.53亿元、11.48亿元和13.81亿元，EPS共约1.21元、1.45元和1.75元，对应PE共约20倍、17倍和14倍，保有“出售”下调。

风险提示：非典型肺炎局限性；四门百货美国公司兼并不及短期内；本品销售商风险。

交易所之银河有数据库中心根据近三年发表的研报有数据库数值，西南交易所潘向阳研究员团队对该股研究较为集中，近三年假设稳定度均值高达93.87%，其假设2022年度归属营业收入为利润17.2亿，根据现价除以的假设PE为10.11。

最新利润假设明细如下：

该股最近90即刻共约10家管理机构假定下调，出售下调7家，增持下调3家。交易所之银河溢价深入研究工具显示，大参林（603233）好美国公司下调为3.5银河，好价格下调为3.5银河，溢价综合下调为3.5银河。(下调范围：1 ~ 5银河，次于5银河)

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