国泰君安：持续信达生物(01801)“增持”评级 目标价降至68.2港元

国泰君安刊发研究报告称，维持信达生物(01801)“增持”评级，维持2021年盈利预测为42.2亿元，显然引进品种都未放量，调升2022-23年盈利预测为49.1(+3.2)/61.5(+1.1)亿元。显然PD-1低收入谈判降低成本影响毛利率以及未来竞争变得更加白热化，采用DCF绝对估值方法有，目标价减至至68.2港元。

事件：公司公告2021Q4达伯舒(PD-1)盈利约9亿元，符合预料。

国泰君安主要论点如下：

PD-1持续放量验证经销技能强。

2022Q1-Q3达伯舒实现约22亿元的厂商盈利，Q4呈环比放缓趋势也就是说，实现约9亿经销额，彰显公司强力的经销技能。由于降低成本进入低收入，经销渠道价格调整补救时是3亿元。大适应症处国内第一梯队：新获批的三项大瘤种梯队适应症，梯队非大块非小肝细胞膀胱癌、梯队大块非小肝细胞膀胱癌及梯队肝病，已纳入低收入;梯队输尿管鳞癌梯队膀胱癌、EGFR+非鳞非小肝细胞膀胱癌已提交NDA。美国非大块NSCLC梯队治疗新药母公司申请相关的脱离专家管理委员会时间为2翌年10日，FDAPDUFA日期为22年3翌年。

新药研发的发展顺利。

奥雷巴替片(BCL/ABR)起至21年11翌年获批常用治疗慢性脾肝细胞白血病。多款厂商处于临床3期或关键临床先决条件：IBI-376(PI3Kδ)、IBI-326(BCMACAR-T)、IBI-344(ROS1/NTRK)、IBI-310(CTLA-4)、IBI-306(PCSK9)，预计近期IBI-376及IBI-326将提交NDA,2年内商业化品种合计都未有约10款。早期冷却系统目前为止深度布局了PD-1、CD47、LAG3、TIGIT等IO靶标表亲，以及降血脂、瘦身/高血压、眼科等领域。国清院有有约两百名研究人员，都未带来first-in-class新药水分子的更是。

催化剂：一个中心厂商信迪利单抗批准后及放量时是预料;生物近似于药放量时是预料;在研创造性药镇痛醒目。

后果若有：厂商研发不及预料，零售业政策波动，投资不及预料。

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